Conoce cuáles son las consecuencias del actual contexto geopolítico en las perspectivas macro y cómo impacta en el posicionamiento de la cartera de renta fija en esta entrevista a Luis Merino, director de Estrategia y Análisis Macro. Publicada en la última Carta trimestral a nuestros inversores correspondiente al segundo trimestre de 2026, afirma que “la volatilidad de los tipos nos ha dado oportunidades de gestionar la duración de las carteras de manera muy dinámica”
¿Que implica el nuevo contexto geopolítico para las perspectivas de inflación, crecimiento y tipos?
La guerra de Irán provocó en marzo el mayor shock de oferta de crudo de la historia. Es inevitable que la economía global registre menor crecimiento por debajo del 3%, por los cuellos de botella de materiales críticos, junto con un repunte generalizado de las tasas de inflación, que se han publicado en niveles muy superiores al objetivo del 2% de los bancos centrales. Este incremento generalizado de precios ha provocado un drástico endurecimiento del sesgo de las políticas monetarias de los principales bancos centrales, llevando al Banco Central Europeo a elevar su tipo director del 2% al 2,25% el 11 de junio. Posteriormente, a pesar de que la firma del preacuerdo de paz en junio ha provocado un fuerte descenso del precio del crudo a niveles previos al inicio del conflicto, el mercado todavía cotiza subidas de tipos adicionales, lo que nos hace mantener una visión moderadamente positiva con el mercado de renta fija.
¿Qué evolución esperáis para la inflación y la política monetaria durante los próximos meses?
Aunque los datos de inflación seguirán siendo malos durante el segundo semestre del año, el efecto base reducirá drásticamente las tasas de inflación interanuales a partir de marzo 2027, lo que obligará a los bancos centrales a normalizar y suavizar de nuevo el sesgo de sus políticas monetarias, dando soporte al mercado de renta fija de la Eurozona en un contexto de estancamiento del crecimiento de las principales economías europeas.
¿Como estáis gestionando la duración de la cartera en el actual entorno de tipos y qué os lleva a mantenerla en estos niveles?
La volatilidad de los tipos de interés ha sido elevada desde el inicio del conflicto en el estrecho de Ormuz, lo que nos ha dado oportunidades de gestionar la duración de las carteras de manera muy dinámica. Tras el inicio del conflicto, bajamos duración a niveles del 2,65% del Bund a 10 años alemán, al no descontar inmediatamente el mercado los efectos inflacionistas del conflicto.
Posteriormente, tras el fuerte aplanamiento de las curvas tras el repunte de tipos a corto plazo, cotizando políticas monetarias más duras, aprovechamos para incrementar y sobreponderar la duración a través de plazos cortos, especialmente castigados.
Después, volvimos a construir duración de manera táctica en tramos largos de manera táctica por encima del 3,15% de los tipos libres de riesgo europeos. Finalmente, tras el fuerte descenso de tipos con la firma del preacuerdo, neutralizamos la duración de las carteras, permaneciendo atentos a nuevos movimientos de tipos que podamos aprovechar de manera táctica durante la segunda mitad del año.
Tras el estrechamiento de los diferenciales financieros, ¿Como estáis adaptando la exposición sectorial de la cartera?
El sector financiero goza de una buena salud en sus fundamentales tanto de calidad de activos, como de capitalización y liquidez. Nuestra sobreponderación en el sector financiero ha aportado gran valor añadido a las carteras en los últimos años por la mejora de rating, y estrechamiento de sus diferenciales. No obstante, sus spreads han convergido con el del resto de sectores corporativos, por lo que no vemos demasiado recorrido adicional y estamos rebalanceando las carteras de financieros a no financieros sin perder carry en las carteras, aprovechando oportunidades de carácter idiosincrático en diferentes sectores: comunicaciones, utilities, industrial, etc., que ofrecen valor añadido proporcionando mayor diversificación a las carteras
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