¿Cuáles son las perspectivas de inversión en renta variable para los próximos meses?, ¿en qué nichos y compañías invertir?, ¿cómo está impactando el actual contexto geopolítico? En esta entrevista en la Carta Trimestral del segundo trimestre, el responsable de Renta Variable, Antonio Manzano, afirma que “la inteligencia artificial está aumentando la dispersión entre ganadores y perdedores”.
¿Cómo ha influido el entorno macro y de mercado en el comportamiento de la renta variable?
El comportamiento de la renta variable ha estado marcado por una combinación poco habitual: macro todavía resistente, inflación más persistente de lo esperado y bancos centrales menos dispuestos a relajar condiciones de lo que el mercado anticipaba al inicio del trimestre.
Los datos de actividad siguieron mostrando una economía sólida, especialmente en Estados Unidos, mientras la inflación volvió a generar dudas por energía, servicios e inversión. Esto obligó a la Fed a mantener los tipos y al BCE a subirlos en junio. Hacia el final del trimestre aparecieron señales de moderación, especialmente en Europa, que ayudaron a estabilizar las expectativas de tipos, aunque la inflación sigue por encima de los objetivos.
¿Por qué las bolsas han seguido mostrando fortaleza pese al entorno de tipos?
No era un entorno sencillo para la renta variable ya que tipos reales elevados suelen presionar valoraciones. Aun así, las bolsas tuvieron un comportamiento positivo porque los beneficios empresariales siguieron resistentes y porque las áreas vinculadas a inteligencia artificial, semiconductores e infraestructura digital continuaron creciendo muy por encima del conjunto de la economía.
¿Qué sectores han liderado la contribución a rentabilidad?
El entorno de mercado ha sido positivo para la renta variable, pero mucho más selectivo de lo que sugieren los índices. La inteligencia artificial ha seguido siendo el principal motor de mercado, con dispersión creciente entre ganadores y perdedores. Los inversores han premiado a las compañías vinculadas a la infraestructura necesaria para desplegar IA (semiconductores, memoria, computación y centros de datos), donde el crecimiento de demanda se traduce de forma más inmediata en beneficios.
¿Cómo está afectando la inteligencia artificial al comportamiento del sector del software?
El comportamiento del software ha sido más complejo, penalizado por dudas sobre el impacto de la IA en modelos de negocio basados en pricing por usuario o funcionalidades automatizables. El mercado está separando con más rigor entre compañías con ventajas competitivas reales y compañías cuya propuesta de valor puede verse erosionada. Quality no consiste en comprar cualquier compañía con crecimiento o etiqueta tecnológica, sino en identificar negocios capaces de defender su posición competitiva y seguir reinvirtiendo capital a retornos elevados durante muchos años.
¿Dónde ves las principales oportunidades?
Vemos las principales oportunidades en compañías de calidad donde el mercado está siendo demasiado simplista en su lectura de corto plazo. La oportunidad no está solo en los ganadores más evidentes de la infraestructura, donde algunas valoraciones ya descuentan escenarios exigentes, sino también en negocios capaces de incorporar IA para reforzar su ventaja competitiva.
Nos parecen interesantes tres tipos de compañías. Primero, negocios líderes en tendencias estructurales de largo plazo donde la valoración todavía no exige un escenario perfecto. Segundo, compañías de software o datos penalizadas de forma indiscriminada por el temor a la disrupción de la IA, pero que mantienen activos diferenciales y elevada recurrencia de ingresos. Tercero, compañías de perfil más industrial, con balances sólidos, que pueden seguir creciendo sin depender de financiación barata.
¿Tiene sentido incrementar exposición a renta variable Quality en el entorno actual de mercado?
Creemos que sí tiene sentido, especialmente para inversores con horizonte de medio y largo plazo, pero de forma selectiva. Los índices han subido, la concentración sigue siendo elevada y algunas áreas ya descuentan mucho crecimiento futuro. Por eso la forma más razonable de estar invertido en renta variable es a través de compañías capaces de generar beneficios recurrentes, defender márgenes y reinvertir capital a retornos atractivos.
La inversión Quality no consiste en evitar volatilidad a cualquier precio, sino en mejorar la calidad del riesgo asumido. En fases de mercado dominadas por liquidez o entusiasmo temático puede haber segmentos más cíclicos que lideren durante un tiempo, pero cuando el mercado empieza a distinguir entre crecimiento real y crecimiento prometido, los atributos de calidad vuelven a ser determinantes. La disrupción tecnológica, los tipos todavía exigentes y la mayor dispersión entre compañías hacen más importante seleccionar negocios con balances sólidos y alta rentabilidad sobre el capital
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*Las rentabilidades pasadas no son una garantía de rentabilidades futuras y por tanto la rentabilidad de tu inversión puede ser distinta a las pasadas.
**Cualquier inversión en los mercados financieros está sujeta a determinados riesgos, incluido el riesgo de pérdida del principal invertido y/o de ausencia de rentabilidad.
