Entrevista a Luis Merino, responsable de Renta Fija, Mixtos y Fondos de Fondos, en la última Carta trimestral a nuestros inversores correspondiente al primer trimestre de 2025.
¿Cómo han influido los movimientos de los bancos centrales en la renta fija durante el primer trimestre? ¿Se ha producido algún cambio relevante en las expectativas de tipos?
Durante el primer trimestre, lo más destacado han sido los dos recortes de tipos por parte del Banco Central Europeo, bajando 50 puntos básicos hasta dejar su tipo de depósito en el 2,50%, al encontrarse cómodo con la favorable evolución de la inflación. El resto de bancos centrales han adoptado una actitud prudente ante la elevada incertidumbre económica global, predominando las pausas en sus diferentes reuniones de política monetaria. Como excepciones habría que mencionar recortes de 25 puntos básicos de dos bancos centrales que partían de tipos elevados, porque se habían resistido a bajar tipos el año pasado, como el Banco de Inglaterra y el Banco de Canadá.
Respecto al cambio de expectativas, lo más relevante ha sido el incremento de bajadas descontadas por el mercado para la Reserva Federal, pasando de una bajada a tres para finales de año.
En cuanto al impacto en el comportamiento de la renta fija, lo más destacado ha sido el incremento de la pendiente de la curva de tipos alemana en 40 puntos básicos hasta los 70 puntos básicos, nivel más normalizado y que permite invertir a tipos reales positivos para activos de máxima calidad y liquidez.
¿Cómo ha impactado la reciente inyección de liquidez de Alemania en el mercado de renta fija?
El plan de expansión fiscal anunciado por el gobierno alemán ha revisado al alza las expectativas de crecimiento para la economía alemana y ha elevado los tipos de interés en los largos plazos, descontando mayores necesidades de emisión de deuda a futuro. El plan de 500.000 millones en inversión en infraestructuras en 12 años permitirá evitar que la economía alemana entre en su tercer año de recesión y permitirá tasas de crecimiento superiores al 1%. Pensamos que las nuevas emisiones de deuda a mercado son manejables para que puedan ser absorbidas por el mercado durante los próximos años.
¿Se ha reflejado en una reducción de los diferenciales de crédito, un mayor apetito por la deuda soberana o cambios en las expectativas de política monetaria del BCE?
Durante el primer trimestre de 2025 los diferenciales de crédito han mostrado gran estabilidad, permitiendo a la deuda soberana ofrecer un mayor valor relativo frente a la corporativa en comparación con el que ha ofrecido los últimos años, lo que nos ha permitido incrementar la calidad y solvencia de las emisiones que se han incorporado a las carteras. Por otro lado, las expectativas de adicionales bajadas de tipos este año por parte del Banco Central Europeo siguen soportando el mercado de renta fija, especialmente en sus tramos cortos e intermedios
¿Han tomado decisiones significativas en la gestión de la duración de sus carteras en respuesta a los movimientos de tipos de interés?
Seguimos con la filosofía que forma parte de nuestro ADN, que es la gestión activa, donde aprovechamos oportunidades del mercado para reposicionar nuestras carteras. En esta línea, en este trimestre hemos aprovechado el repunte de tipos largos para incrementar la duración de nuestras carteras en tramos intermedios de las curvas, donde estamos sobreponderados, y también algo, marginalmente, en los tramos largos, centrándonos en bonos de elevada calidad crediticia.
¿Dónde están las mejores oportunidades en renta fija de cara al segundo trimestre? ¿Tiene sentido aumentar exposición a crédito o es mejor centrarse en deuda soberana?
Seguimos pensando que la deuda soberana ofrece valor, donde seguimos sobreponderados en Italia. También nos gustan los covered bonds, activos de doble recurso emitidos por los bancos que alcanzan calificaciones crediticias elevadas de AAA o AA, donde ha habido oportunidades interesantes en emisores franceses. En el lado de crédito, seguimos con un posicionamiento cauto, centrado en la calidad, todavía sobreponderando financieros versus no financieros.
