Analizamos la Tesis de inversión de Nintendo, compañía en la que hemos tomado posición en el último trimestre de 2025 a través del fondo Santalucía Quality Acciones.
Tabla de contenidos
Nintendo es una de las grandes compañías japonesas. A pesar de haber sido fundada en 1889 como una compañía de juegos de cartas es conocida por todos por sus productos de videojuegos.
La compañía empezó a desarrollar hardware en 1974. Desde entonces, se ha consolidado como uno de los jugadores líderes de la industria con productos como GameBoy, SNES, Wii o la más reciente Nintendo Switch. Gracias a la propiedad intelectual que lleva décadas desarrollando, Nintendo se coloca como uno de los principales jugadores en la industria del entretenimiento en general.
Evolución industria del videojuego
La industria del videojuego ha pasado por una gran transformación desde los primeros desarrollos. De tratarse de un nicho de mercado con un público muy específico ha dado ya el salto al público en general. De hecho, la industria del videojuego es un mercado de 190.000 millones de dólares, superando en tamaño a la del cine y la música. Este crecimiento se aceleró durante la pandemia que actuó como facilitadora del cambio de modelos de consumo.
Sin embargo, la industria sigue estando muy fragmentada, con multitud de editores y desarrolladores que han aprovechado la dilución de la barrera de entrada: equipos de dos personas han logrado lanzar juegos de gran éxito que han competido con juegos AAA, que requieren una inversión mucho mayor.
Ventajas competitivas
En este entorno, mucho más competitivo que en el pasado, Nintendo tiene varias ventajas competitivas clave.
- En primer lugar, su integración vertical. Produce el hardware, desarrolla y vende sus videojuegos a través de su tiene online Nintendo eShop. Mientras que competidores como Microsoft (Xbox) y Sony (PlayStation) también han tenido éxito con este modelo, Nintendo muestra una ventaja en la lealtad del cliente a su producto: el 85% de las ventas de software en su plataforma (Switch) los representan juegos producidos por la propia compañía, cifra muy superior a la del resto de compañías de hardware. De hecho, el 50% de los jugadores de PlayStation y Xbox – clientes tradicionalmente más intensivos en horas de uso – también son propietarios de una Nintendo Switch.
- Esta lealtad emana de la segunda ventaja competitiva que identificamos: su amplísimo catálogo de propiedad intelectual. Nintendo ha desarrollado franquicias como Super Mario, Donkey Kong, The Legend of Zelda o Animal Crossing, que han logrado mantener la lealtad del jugador durante décadas a la vez que sumaban a las nuevas generaciones.
Modelo de negocio
El modelo de negocio de Nintendo es el tradicional en la industria. Las nuevas generaciones de hardware (videoconsola) se venden con márgenes estrechos y precios ajustados para lograr una base instalada lo más grande posible que posteriormente se pueda explotar con la venta de software (juegos) y accesorios (mandos, cámaras, etc.) que disfrutan de un margen mucho mayor. Cuando la base instalada ha sido suficientemente amplia, Nintendo ha alcanzado márgenes operativos superiores al 35%, permitiendo una conversión caja best-in-class.
La propiedad intelectual de la compañía está permitiendo la exploración de nuevas vías de crecimiento en el mundo del entretenimiento. La película de “Super Mario” fue la más taquillera del año 2023 y habrá secuela en 2026. También se está rodando la primera película de “The Legend of Zelda”.
A su vez, Nintendo ha entrado en la industria de parques temáticos de la mano de Universal Studios con parques dedicados en Japón y Hollywood.
Adicionalmente, Nintendo tiene más del 30% de la propiedad de The Pokémon Company. Pokémon es la franquicia de entretenimiento más grande del mundo, con 11.000 millones de dólares de ventas anuales en diferentes productos y celebra su 30 aniversario en este año 2026.
Expectativas
Se ha creado la posición en Nintendo una vez que se ha podido constatar el éxito del lanzamiento de la nueva generación de hardware (Nintendo Switch 2), donde esperamos un nivel de ventas similar al de la primera generación según los clientes van actualizándose al nuevo producto para poder seguir disfrutando del software de la compañía.
Un mayor nivel de utilización de sus IPs (películas, merchandising, etc.) ayudará a mantener un nivel de márgenes superior al visto durante periodos de build-up de base instalada anteriores.
Mientras ejecuta, Nintendo seguirá ofreciendo a sus accionistas retornos sobre el capital muy elevados, una buena conversión de caja y dividendo. A los precios de entrada esperamos una rentabilidad sobre el flujo de caja de la compañía superior al 4%.
