En la última Carta Trimestral a los inversores del tercer trimestre de 2025, Antonio Manzano, Antonio Manzano, responsable de Renta Variable, hace balance del comportamiento de los mercados bursátiles y ofrece perspectivas de inversión para el próximo año en el nuevo Outlook 2026.
La renta variable afronta un 2026 con un punto de partida complejo: crecimiento económico moderado, inflación a la baja pero estructuralmente más alta que en la década pasada y mercados que cotizan en niveles elevados, especialmente en Estados Unidos. Asimismo, pese a la continuidad de las alzas, especialmente en grandes tecnológicas, no existe una burbuja, pero hay que ser selectivos.
Se podrá generar alfa evitando:
- Compañías perdedoras de la disrupción de la inteligencia artificial
- Partes del mercado que han descontado expectativas exageradas
¿De dónde venimos? Balance de la renta variable en 2025
En el contexto mencionado, el año que termina nos deja este comportamiento en renta variable:
- Dispersión entre índices: el Ibex 35 ha sido el gran ganador de 2025, apoyado por el sector bancos.
- Dispersión entre estilos: el mercado ha optado por inversiones en negocios de naturaleza más especulativa (growth), mientras que el quality investing ha registrado el peor comportamiento relativo en los últimos 30 años.
- La inversión en inteligencia artificial está soportando el crecimiento del PIB americano
- Valoraciones exigentes y elevado riesgo de decepción
Valoraciones exigentes
Respecto al último punto, las valoraciones del S&P 500 se mantienen cerca de máximos históricos, con un PER ajustado por ciclo que se aproxima a la zona de 40 veces. La concentración es extrema: solo nueve compañías del Russell 3000 han explicado más del 70 % de la subida de capitalización en los últimos 12 meses. Este nivel de dependencia de unos pocos nombres implica que el margen para sorpresas positivas es reducido y que cualquier revisión de expectativas puede provocar correcciones abruptas.
Además, se observa un claro desacoplamiento entre crecimiento empresarial real y expectativas del mercado, sobre todo en negocios vinculados a megatendencias como la inteligencia artificial.
Inteligencia artificial: motor estructural, pero no exenta de riesgos
La IA se ha convertido en un ciclo de inversión de escala macroeconómica, no solo en una tendencia tecnológica. La inversión global en infraestructuras de IA podría alcanzar hasta 8 billones de dólares en 2030, con Estados Unidos absorbiendo una parte significativa de este esfuerzo. Este capex masivo ya está impulsando el PIB norteamericano y generando ventajas competitivas reales para las compañías líderes.
Sin embargo, este ciclo presenta vulnerabilidades:
- Dependencia creciente de financiación privada para proyectos de gran escala.
- Riesgos de sobrecapacidad si la inversión se acelera sin disciplina.
- Sensibilidad al coste de capital, especialmente relevante si los tipos largos permanecen elevados.
- Riesgos de ejecución: retrasos en infraestructuras, falta de suministro energético, o tensiones regulatorias.
No estamos ante una burbuja tradicional —hay beneficios reales y flujos de caja presentes—, pero sí ante un entorno donde el riesgo de rentabilidad futura del capital invertido puede aumentar si las expectativas no se cumplen.
Dispersión y retorno a la calidad como brújula de inversión
2025 ha sido un año especialmente duro para las estrategias de calidad, que han registrado su peor comportamiento relativo en 30 años. Sin embargo, de cara a 2026 debería ser un entorno muy favorable para el retorno a la calidad, debido a varios factores:
- Normalización del ciclo económico.
- Tipos reales positivos, que penalizan negocios de larga duración sin beneficios actuales.
- Mayor diferenciación entre compañías con capacidad real de fijar precios y aquellas dependientes de expectativas difíciles de monetizar.
Dónde invertir en renta variable en 2026
Con este panorama, de cara al próximo año la clave no es únicamente dónde invertir, sino dónde evitar estar posicionado. Los mayores riesgos se concentran en:
- Sectores con expectativas desproporcionadamente altas.
- Compañías de crecimiento especulativo sin generación clara de cash flow.
- Empresas que son “consumidoras de IA”, pero no capturan beneficios operativos sostenibles.
Por el contrario, el posicionamiento óptimo se orienta hacia:
- Sectores estables poco expuestos a disrupción.
- Salud y biotecnología, donde la innovación está ligada a mejoras reales de productividad.
- Empresas con datos propietarios, esenciales para modelos de IA.
- Infraestructuras críticas (energía, semiconductores, centros de datos), con barreras de entrada elevadas.
- Compañías con capacidad demostrada de fijación de precios.
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*Las rentabilidades pasadas no son una garantía de rentabilidades futuras y por tanto la rentabilidad de tu inversión puede ser distinta a las pasadas.
**Cualquier inversión en los mercados financieros está sujeta a determinados riesgos, incluido el riesgo de pérdida del principal invertido y/o de ausencia de rentabilidad.
