Reproducimos la tribuna de opinión publicada en el suplemente económico de El Mundo, Actualidad Económica, el pasado domingo 29 de Luis Merino, responsable de Renta Fija, Mixtos y Fondos de Fondos de Santalucía AM
Dónde estar
Deuda pública euro en tramos intermedios y cortos
Fuente: Eurostat, Bloomberg
La economía europea tiene actualmente dos motores activos que le sirven de soporte y que hacen que mantengamos una visión positiva en la deuda pública en euros en tramos intermedios y cortos de las curvas, sobreponderando Italia, con mejor ejecución presupuestaria, e infraponderando Francia, donde esperamos bajadas de rating. Esos motores son: la política monetaria y la política fiscal.
El primer apoyo hace referencia que el Banco Central Europeo haya relajado su política monetaria, recortando su tipo de depósito 200 puntos básicos hasta el 2% actual. La inflación ha mostrado una senda muy favorable llegando al 1,9%, por debajo del objetivo del 2%, lo que ha dado confianza al BCE para continuar con su relajación monetaria. Aunque esperamos una pausa para la próxima reunión de julio, hay margen para una bajada adicional antes de que finalice el año. Parece que la mayor parte del trabajo de normalización monetaria ya se ha realizado, lo que ha permitido crear un clima de condiciones financieras más favorables para que la economía europea pueda desplegar mayores niveles de inversión en los próximos años. La principal incertidumbre que afronta la inflación es el potencial impacto de un repunte del precio del crudo como consecuencia del conflicto entre Israel e Irán, que añade riesgo geopolítico a la producción y transporte del petróleo en el golfo pérsico. El reciente anuncio de una tregua tras el ataque de USA a las instalaciones nucleares iranies ha conseguido relajar el precio del crudo desde los 80 dólares, tras el ataque, de vuelta a la zona de 68 dólares, lo que son buenas noticias para la inflación de la Eurozona.
El segundo motor de la economía europea proviene de la política fiscal, donde Alemania va a comenzar a desplegar un plan de inversión en infraestructuras de 500.000 millones de euros. La buena noticia es que la deuda pública alemana, después de muchos años de austeridad, se sitúa en un nivel de tan sólo el 63%, uno de los porcentajes más bajos sobre PIB de todo el mundo occidental. Este margen fiscal permitirá a Alemania afrontar inversiones en obra pública, que habían estado infrainvertida durante la última década. Después de la flexibilización del techo de gasto para defensa e infraestructuras, el nivel de inversión anunciado es manejable para la economía alemana y permitirá dinamizar sectores industriales y proveedores de toda Europa, donde esperamos un cierto efecto arrastre positivo.
DONDE NO ESTAR
Prima de riesgo sobre la deuda pública de EE. UU.
Fuente: OCDE
La economía de Estados Unidos afronta vientos de cara. No esperamos que, de momento, ni su política monetaria ni fiscal puedan servir de apoyo a su economía. Además, su economía presenta un elevado riesgo regulatorio e inseguridad jurídica tras la llegada de Donald Trump, lo que está afectando negativamente a la confianza del consumidor.
Respecto a la política monetaria, la Reserva Federal está mostrando reticencia a sucumbir a las presiones de Trump para recortar sus tipos de interés. Es probable que mantenga sus tipos directores, actualmente en el 4,25%-4,50% durante las próximas reuniones, tal y como descuenta el mercado, ya que no existe suficiente visibilidad sobre el control de la inflación en Estados Unidos. El potencial impacto negativo sobre la inflación del establecimiento de tarifas comerciales no ayudan a tener confianza en que la inflación está totalmente bajo control en Estados Unidos.
Adicionalmente, la política fiscal no parece tampoco que haya desplegado la disciplina necesaria para reducir su elevado déficit público, cercano al 7%, y deuda pública, en el entorno del 100% sobre el PIB. Existen cada vez más dudas de cómo va a financiar la administración Trump sus anunciados recortes de impuestos
Por último, parece que la economía estadounidense está perdiendo el excepcionalismo del que ha disfrutado durante las últimas décadas, al incorporarse una prima de riesgo en su economía como consecuencia de la elevada incertidumbre regulatoria y arancelaria desplegada por la administración Trump. La menor importancia del dólar como divisa de referencia en el comercio internacional y como divisa de reserva, está aportando debilidad a su cotización, elevando la presión inflacionista por el encarecimiento de las importaciones, ya presionadas por las tarifas arancelarias, lo que incorpora una mayor prima de riesgo sobre la curva de tipos USA. Recomendaríamos estar fuera de exposición en deuda pública estadounidense, especialmente en los largos plazos, ya que vemos riesgo de incremento de pendiente en sus curvas de tipos.
